航運產業～貨櫃航運評析
◇2007年各主要航線運價較2006年提升：
歐洲航線已於01/2007、04/2007、07/2007、10/2007四度調漲，累計調幅約為500~600美元/TEU，美東線航線則調漲100美元/TEU，美西航線漲幅較小，約為0~100美元/TEU，而亞洲航線調幅約為30~50美元/TEU，整體而言，2007年運價較2006年改善許多。
◇2007年供給成長率下滑：
2007年整體貨櫃航運供給成長率將由2006年的13.9%下滑至11.6%，2007年供給成長率的下滑，有助於運價的提升。
◇2007年需求成長率雖下降，然整體超額供給率將下滑：
2007年整體貨櫃航運需求成長率雖然將由2006年的10.9%下滑至10.3%，然而整體超額供給將由2006年3.0%，下滑至2007年的1.3%，超額供給率的縮小也有助於整體貨櫃航運景氣。
◇投資建議
由於2H07各航線運價較1H07逐漸改善，各貨櫃航商2H07獲利將較1H07明顯成長，以長榮、陽明、萬海2007年底預估每股淨值22.7元、21.0元、16.2元為基礎，操作建議為買進，目標價各為2007年PBR
1.8X、1.8X、2.2X。
一、貨櫃航運產業簡介
(1) 貨櫃運輸主要運載工業製成品，並以標準化的包裝，將貨物直接送到受貨人的倉庫，不需裝卸貨，可降低成本與時間，因此為海上定期航線的主要運輸方式。
(2) 由於生產日漸分工的影響，貨櫃航運與全球經濟及貿易量息息相關，每年的4月到10月為貨櫃航運旺季，其餘則是處於淡季時期。
(3) 根據貨櫃船舶所運送的貨櫃尺寸主要可以分成20呎貨櫃(TEU)及40呎貨櫃(FEU)兩種規格。
(4) 全球主要貨櫃航線為亞洲/美洲的越太平洋航線、亞歐航線，亞洲航線及美歐航線。
二、貨櫃航運產業供需分析
新造船數在2006年達到最高峰：2004年為此波貨櫃景氣高峰，2004年新造船數僅有140艘，為近年最低，2005年上升為214艘，到了2006年，新造船數到達近年高峰，達302艘，也導致2006年貨櫃航運景氣跌到谷底，預估2007年新造船數190艘，2008年將再小幅減少到175艘 。
新訂船數維持高檔：新訂船預估2~3年會下水加入營運，2007年新訂船舶數333艘，新增加運能100萬TEU，2008年新訂船舶數443艘，新增加運能154萬TEU，維持高檔區，2009年新訂船數減少為350艘，不過由於4,000TEU以上船舶比例較高，新增加運能將達142萬TEU。
2007年全球貿易量成長率將較2006年9.2%衰退至7%：無論以進口面或出口面觀察，新興市場及開發中國家，貿易量成長率仍是遠高於已開發國家，形成對貨櫃航運產業需求面支撐。
2007年貨櫃航運超額供給將由2006年3.0%下降至1.3%：2004年為此波貨櫃航運景氣高峰，超額供給為
-4.5%，而2006年則為此波貨櫃航運景氣谷底，超額供給達3.0%，展望2007年，雖然仍是供過於求的情形，但整體超額供給預估將下降為1.3%，2007年貨櫃航運景氣將優於2006年，預估2008年整體超額供給將再下降為1.0% ，2008年整體貨櫃航運景氣將持續復甦。
2007年各主要航線運價將較2006年回升：2006年由於全球最大貨櫃航商Maersk 為搶佔市佔率，帶頭壓低各主要航線運價，導致2006年各航線運價較2005年均下滑200~300美元（亞洲線下滑10~20美元），展望2007年，由於Maersk 不堪虧損，已於01/2007、04/2007、07/2007、10/2007帶頭調漲歐洲線運價，累計實際調幅約為500~600美元，美國線部份，美東線05/2007已調漲約100美元，美西線部份由於新下水 4,000 TEU以上大型貨櫃輪均在此航線營運，競爭壓力較大，預估實際調幅小幅調漲0~100美元，亞洲線部份則小幅調漲30~50美元，整體而言，2007年運價將較2006年改善許多 。
2007年貨櫃航運超額供給將由2006年3.0%縮小至1.3%，各主要航線運價也將較2006年改善：運價調升有助貨櫃航商獲利上揚，預估2H07相關貨櫃航商獲利將較2006年及1H07明顯改善。
三、結論
(1) 2006年為貨櫃航運景氣谷底，2007年將自谷底復甦，2H07貨櫃航運相關航商獲利將較2006年及1H07明顯改善。
(2) 2008年整體貨櫃航運超額供給預估將再縮小為1.0%，2008年各主要航線運價預估將有小幅調升空間，2008年整體貨櫃航運景氣仍將持續復甦。
四、重點個股
(一)、長榮(2603)
長榮目前有貨櫃船舶172 艘，總載重數約60.2萬TEU，經營型態為貨櫃航運，承載各類的成品運輸物，經營航線為美洲線、歐洲線、亞洲線及其他航線，1H07各航線佔營收比例各為45%、25%、20%、10%。
◇2007年營運觀察重點
2007年各航線運價，由於Maersk 不堪虧損，已於01/2007、04/2007、07/2007、10/2007帶頭調漲歐洲線運價，累計調幅約為500~600美元，美國線部份，美東線05/2007已調漲約100美元，美西線部份由於新下水 4,000 TEU以上大型貨櫃輪均在此航線營運，競爭壓力較大，長榮預估可小幅調漲0~100美元，亞洲線部份則小幅調漲，整體而言，2007年運價將較2006年改善許多，長榮於1Q07、2Q07、3Q07、4Q07各有1艘7,000TEU貨櫃輪將下水加入營運，2007年運能成長率為4.67%，IBTS預估2007年合併營收1576.4億元，YoY+5.0%，稅後淨利79.70億元，YoY+1834.5%，稅後EPS 2.72元。
(二)、陽明(2609)
陽明目前有貨櫃船舶78 艘，其中自有貨櫃船舶50艘，租用貨櫃船舶28艘，經營型態為貨櫃航運，承載各類的成品運輸物，經營航線為美洲線、歐洲線及亞洲線，1H07各航線佔營收比例各為48%、36%、16%，另陽明擁有散裝船舶Panamax型9艘，其中自有船舶6艘，租用船舶1艘，代管船舶2艘，散裝船舶經營方式為現貨船舶1艘，1~2年合約船舶3艘，其餘為5~7年長合約船舶。
◇2007年營運觀察重點
2007年各航線運價，由於Maersk 不堪虧損，已於01/2007、04/2007、07/2007、10/2007帶頭調漲歐洲線運價，累計調幅約為500~600美元，美國線部份，美東線05/2007已調漲約100美元，美西線部份由於新下水 4,000 TEU以上大型貨櫃輪均在此航線營運，競爭壓力較大，陽明預估可小幅調漲0~100美元，亞洲線部份則小幅調漲，整體而言，2007年運價將較2006年改善許多，陽明於1H07已交1艘8,200TEU，2艘1,800TEU貨櫃輪新船，預計2H07再交3艘1,800TEU貨櫃輪新船，8,200TEU新船將加入歐洲航線營運，1,800TEU新船將加入亞洲航線營運，陽明2007年處分4艘1,400TEU船舶，處分利益達16億元，已於2Q07入帳，2007年散裝航運部分預估獲利10億元，IBTS預估2007年合併營收1250.4億元，YoY+16.5%，稅後淨利52.48億元，YoY+359.1%，稅後EPS 2.28元。
(三)、萬海(2615)
萬海目前有貨櫃船舶72 艘，其中自有船舶52艘，20艘為租用船舶，經營型態為貨櫃航運，承載各類的成品運輸物，萬海經營重心為亞洲航線，經營航線為亞洲線、美西線、歐洲線及其他航線，1H07各航線佔營收比例各為62%、14%、13%、11%。
◇2007年營運觀察重點
2007年各航線運價，2H07亞洲線運費預估可較1H07調漲20~40美元（原估0~20美元），而在美、歐航線部分，由於Maersk 不堪虧損將帶頭調漲運費，預估2007年將調漲100~400美元，整體而言，2007年運價將較2006年改善，2H07萬海將有2艘2,500TEU、3艘4,250TEU、3艘6,000TEU新建船舶將下水加入營運，其中2,500TEU、4,250TEU船舶將加入亞洲航線營運，6,000TEU船舶將出租，IBTS預估2007年合併營收566.4億元，YoY+7.5%，稅後淨利 54.2億元，YoY+74.2%，稅後EPS 2.63元。
